事件
   
公司公布2018年年报:2018年公司实现营收27.2亿元,同比增长13.06%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长10.94%;扣非归母净利润2.07亿元,同比增长22.66%。公司拟10股派发现金红利2.00元(含税),现金分红金额占2018年归母净利润的20.59%。
   
简评
   
收入稳步增长,华南地区快速扩张
   
2018年公司营收同比增长13.06%至27.2亿元,增速较2017年提升2.88pct,分产品看,白酒系公司最主要品类,营收占比维持90%以上。2018年公司白酒类营收25.52亿元,同比增长11.95%,营收占比93.8%,系公司最主要产品;葡萄酒类营收1.27亿元,同比增长4.68%,营收占比4.68%。
   
分地区看,华东/华北/华中地区为公司主要收入来源地,且保持较快增速。2018年华东/华北/华中地区分别实现营收11.40/4.77/4.25亿元,同比分别+22.89%/18.76%/7.1%,营收占比分别+3.35/+0.84/-0.87pct至41.89%/17.51%/15.63%。华南地区收入增速最快,2018年华南地区收入同比增长27.88%至2.11亿元,营收占比提升0.9pct至7.75%。
   
渠道持续开拓,全渠道加码
   
2018年公司积极推进华致酒库全国布局,共计新增华致酒库客户223家,新增门店类客户556家,门店范围已覆盖全国,华致品牌门店数量达到历史新高。同时公司持续拓展KA卖场、团购客户、电子商务客户渠道,不断加深与终端消费者的联系。截至2018年末,公司渠道总数接近4000家,其中包括151家连锁酒行、818家华致酒库、3000多零售网点、20余家KA商超、160余家终端供应商以及数量众多的团购、电商客户。
   
全渠道拓展方面,2018年公司开发并完善了“华致酒库”APP、微信公众号等线上平台,并与美团外卖、饿了么、京东等第三方平台达成合作,基本完成了O2O服务平台的搭建与布局。
   
根据招股说明书,公司预计至2020年将拥有网点数30000家,渠道开拓空间广阔。
   
整体毛利率受白酒类提升拉动,费用率上升与政府补助减少拖累净利率
   
2018年公司白酒类毛利率同比提升1.22pct至20.88%,拉动公司整体毛利率提升1.06pct至21.36%。费用率方面,2018年公司期间费用率同比增长0.18pct至10.61%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.87/-0.39/-0.3pct至7.93%/2.2%/0.48%,销售费用率提升主要受公司渠道拓展下职工薪酬、仓储物流、推广营销费用快速增长影响。叠加其他收益(主要为政府补助)与营业外收入合计同减56%至2300万,2018年公司销售净利率同比减少0.26pct至8.36%
   
备货加大致现金流为负,从一季报业绩预告存货销售顺利
   
2018年公司存货余额同比增长53.23%至15.1亿元,导致公司经营性现金流量净额同比减少166%至-2.4亿元,存货周转天数同比增加42天至210天。存货大幅增长主要原因系公司为一季度旺季备货所致,五粮液、茅台以及国外葡萄酒产品采购均同比大幅增加。从一季度业绩预告判断,公司年末备货计划得当且销售顺利:公司预计一季度归母净利润同比大增40.77%-47.32%至0.86-0.9亿元。
   
投资建议:公司系国内酒类流通领域的首家A股上市企业,产品保真客户口碑佳,以白酒为主品类并积极拓展。上游建立全球精品酒水全产品体系,下游渠道持续扩张并加速全渠道融合,后台物流供应链能力不断强化,未来扩张空间巨大。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为3.1、3.9亿元,对应PE为21、16,首次覆盖,予以“增持”评级。
   
风险因素:行业竞争加剧;居民酒类消费需求下降;渠道扩张不及预期;上游酒企议价能力大幅增强